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大客户依赖存风险 北路智控借行业大势前进之路
作者:网站采编关键词:
摘要：北路智控招股书选取精准信息、光力科技、震有科技、梅安森、龙软科技等五家公司作为可比公司，我们用它们作为估值参考。选用PE、PB、PS三种相对估值法；市值选取2022年7月8日收盘
北路智控招股书选取精准信息、光力科技、震有科技、梅安森、龙软科技等五家公司作为可比公司，我们用它们作为估值参考。选用PE、PB、PS三种相对估值法；市值选取2022年7月8日收盘数据，财务数据选取2021年报数据。
智能矿山是大势所趋
对于北路智控这类项目型公司来说，下游客户是最重要的，也就是说获客能力很关键。其客户主要分两类，一类是煤炭企业这种终端客户，另一类是郑煤机和三一重装这类煤矿机械设备企业。只是郑煤机不仅是公司的股东还是大客户，这种 “依赖性”则对公司的发展可谓“有利有弊”。
PE法得出市值为91.10亿，对应股价为138.53元/股；
但竞争对手实力强大
PB法得出市值为17.31亿，对应股价为26.32元/股；
估值探究
2020年9月郑煤机出资1.12亿元获得北路智控8％的股权，入股价约21.29元/股。根据规定，在郑煤机成为公司持股5％以上股东前十二个月内仍视为公司关联方，因此将公司与郑煤机全资子公司郑煤机液压电控之间的交易自2019 年10 月1 日起开始认定为关联交易。
北路智控最大的竞争对手是华为。从2019年起，华为便与多家煤矿企业进行了智能化探索。2020年7月，华为发布智能矿山解决方案，采用5G+AI+云的ICT技术，提出了”3个1+N+5”的智能矿山整体架构；2021年1月，华为成立煤矿军团，9月携手战略合作伙伴，为煤炭行业定制了“矿鸿操作系统”，探索解决不同厂家设备互联互通问题。可以看出，华为对智能矿山的布局是全面的，业务渗透到了各个环节。另外，还有不少中小智能矿山企业的实力也不能小觑，比如国内采煤设备龙头天地科技，其子公司天玛智控主营液压支架电液控制系统，跟北路智控的智能矿山装备配套直接竞争；一直深耕煤企信息化的龙软科技，已携手华为加速推进煤矿智能化。此外，梅安森、震有科技这些竞争对手对智能化矿山业务也都抱有比较高的期望。
虽然北路智控存在过度依赖郑煤机的风险，但行业正处于快速成长期。我们认为其合理估值或在70元/股-75元/股。
北路智控招股书提到，公司对重要客户郑煤机和三一重装的信用政策有所放宽，从而使得公司2021年末应收账款增加2242.69 万元，使得公司2021 年度净利润减少95.31 万元。这个减少的金额貌似不多，但随着时间的拉长，形成坏账的几率也在上升。
PS法得出市值为46.54亿，对应股价为70.78元/股。
另外，按公司融资计划，计划发行不超过2192.029万股，融资.72万元，计算得出IPO价格要在27.75元/股以上。
虽然智能矿山行业成长性很好，但竞争也比较激烈。
郑煤机2021年报显示，其对北路智控的应付账款高达7727.54万元，同比增长83.15％。另外，还有应付票据1170万元，二者合计8897.54万元，对比前面9290.61万元的销售额，北路指控收现仅393.07万元，郑煤机支付比例则只有4.23％。也就是说，尽管名义上销售额巨大，但北路智控只收到一点点现金。
由于公司还没上市，所以净资产太少，跟可比公司的可比性较弱，故舍弃PB法得出的估值。
本次发行前总股本为6576.087万股，通过计算得出：
大客户依赖像把双刃剑
郑煤机对北路智控的意义重大，2020年和2021年都是其最大的客户，贡献的营收占比分别高达22.56％和16.07％，远远高于其他客户贡献的营收。
郑煤机用于煤矿的设备主要是液压支架、刮板机、采煤机等，由于北路智控的产品能提高郑煤机相关产品的智能化程度，所以郑煤机成为了北路智控的客户，向其采购智能矿山装备配套产品。
可以预见，接下来北路智控的前进之路并不平坦，能否乘行业大潮再创佳绩尚不得而知。
2020年3月，国家发改委等八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出三个阶段目标：2021年，建成多类型智能化示范煤矿；2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；2035年，各类煤矿基本实现智能化。2022年4月1日，应急管理部修订后的《煤矿安全规程》开始生效，新增“积极推广自动化、智能化开采，减少井下作业人数”条款。煤矿智能化顶层设计不断强化，产业趋势逐渐明朗。
随着5G通信、工业互联网等技术的成熟，各行各业都在经历智能化的产业升级。智能矿山就是采矿业的智能化，其建设目标是实现“无人化或少人化操作”，让采矿行业从劳动密集型向技术密集型升级。而提供智能矿山解决方案的则是一批智能矿山信息系统供应商，北路智控就是其中之一。
文章来源：《采矿技术》 网址: http://www.caikuangjishu.cn/zonghexinwen/2022/0713/406.html
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